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下調SLF利率意在貨幣政策調控轉型

日期: 2015-11-24
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  央行上周的一則小公告,引發了市場大反響。 

  11月19日晚間,央行發佈消息稱,為加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制,探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用,結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要,人民銀行決定於11月20日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構,隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。 

  央行此番下調常備借貸便利(SLF)利率,究竟向市場釋放出什麼信號? 

  顯然,引導市場利率下行和穩定市場預期,成為市場各方對下調SLF利率的第一層解讀,即本次SLF利率下調旨在穩定金融機構對未來資金面的預期,降低金融機構對流動性的備付需求。 

  隨著證監會宣佈重啟新股發行(IPO)以及年底的逐漸臨近,央行自上周開始,已經多措並舉穩定市場對資金面的預期。比如公開市場方面,上周為近一個半月來首次淨投放。同時,本次SLF利率的顯著下調,也體現出央行引導利率下行的意圖。本報專家委員會委員、興業銀行首席經濟學家魯政委認為,央行讓地方分支機搆直接對地方金融機構提供SLF,有助於解決流動性分佈不均衡的問題。SLF利率的下調是與前期降息、降准相匹配的調整,有助於引導預期,降低融資成本,也有助於在美聯儲加息前夕穩定預期,確保市場利率平穩。另有市場分析稱,在約束硬化的背景之下,SLF利率下調最終的政策著力點還是在於保護“寬信用”,是防範金融風險、助力穩增長、促進新經濟增長點形成的需要。  

  當然,央行下調SLF利率,除了“結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要”外,更為重要的意義,是“加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制”,“探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用”。探索利率走廊模式,完善利率形成和調控機制,正是貨幣政策框架轉型的重要內容,是貨幣政策調控方式轉變的核心所在。 

  隨著利率市場化的推進以及經濟金融形勢的變化,貨幣政策的調控方式和思路需要進一步創新和完善。特別是存款利率上限的完全放開,意味著我國利率市場化開啟了新的階段,核心就是要建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制,提高央行調控市場利率的有效性,從而推進貨幣政策調控方式由數量型為主向價格型為主轉變。 

  目前,人民銀行已經初步構建了一個從隔夜到長期利率的調控體系。對於這一利率框架,人民銀行副行長易綱前不久解釋說:“我們有一個中央銀行的利率體系。我們每星期都進行公開市場操作,以此引導短期利率。最重要的短期利率是隔夜利率和7天回購利率。中國還從2007年開始培育上海銀行間同業拆放利率(Shibor)。這些利率都在逐步成為貨幣市場定價的基準和基礎。”易綱同時表示,近幾年中國收益率曲線的進展非常快,也越來越可靠,從隔夜到一年以內再到一年以上,整個收益率曲線逐步健全。總之,現在從貨幣市場到債券市場固定收益產品,再到信貸市場都有一個逐步完善的利率體系,從央行的利率調控機制到市場利率的傳導機制也在逐步健全。 

  在完善利率形成和調控機制過程中,央行正積極探索利率走廊機制,以提高貨幣政策傳導的有效性。市場分析認為,央行上周下調SLF利率,意味著利率走廊雛形初現。央行設定了利率走廊的上限,是利率走廊管理的具體體現,當市場利率觸及上限時,央行可以及時提供流動性,平抑市場利率。 

  探索建立利率走廊模式,得到了各方的廣泛認同。央行網站上周刊登央行研究局的《利率走廊、利率穩定性和調控成本》的研究文章認為,我國在向新的貨幣政策框架的過渡中也應建立利率走廊機制,以降低短期利率的波動率,提升未來政策利率的市場認可度和基準性,為利率的有效傳導提供基礎。文章指出,20世紀80年代以來,世界各國中央銀行普遍採用以利率為仲介目標的貨幣操作政策框架,取代之前的以貨幣供給量為仲介目標的框架。在這個轉型期間及其以後,許多國家採用了利率走廊的操作模式,即中央銀行通過向商業銀行提供一個貸款便利工具和存款便利工具,將貨幣市場的利率控制在目標利率附近。 

  借鑒國際經驗,人民銀行於2013年初創設了常備借貸便利(SLF),在銀行體系流動性出現臨時性波動時運用。自2014年1月20日起,央行在北京、江蘇、山東、廣東等10個省市展開SLF試點,由當地人民銀行分支機搆向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支援。2015年2月11日,央行決定在全國分支機搆推廣SLF,適用對象包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類地方法人金融機構,採取質押方式發放。實際上,央行在《2015年一季度常備借貸便利開展情況》中就已經表示,中國人民銀行根據貨幣政策調控需要適時調整利率水準,探索常備借貸便利利率發揮貨幣市場利率走廊上限的功能。 

  當然,要完善利率走廊機制,逐步實現貨幣政策框架轉型,還需要一系列配套改革協調推進。這包括金融機構市場化定價能力的強化,利率傳導機制的進一步疏通,央行抵押品制度以及市場收益率曲線的完善等。


 


 


 


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